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在海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜、家居行業(yè)承壓的背景下，顧家家居（603816.SH）"美的系"入主后，一邊逆勢(shì)投資11億在印尼建廠，一邊面臨經(jīng)營(yíng)波動(dòng)、債務(wù)壓力等諸多內(nèi)憂外患。

這家家居巨頭在新的發(fā)展階段，究竟是破局重生還是深陷困境，引人關(guān)注。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，未來(lái)，公司需要在海外市場(chǎng)拓展、債務(wù)管理、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等多方面發(fā)力，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

逆勢(shì)出海：11億印尼投資背后的戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)

9月1日，顧家家居宣布投資11.24億元在印尼中爪哇省三寶壟市肯德?tīng)柟I(yè)園建立生產(chǎn)基地，建設(shè)周期預(yù)計(jì)4年，達(dá)綱時(shí)年?duì)I業(yè)收入約25.2億元。

從戰(zhàn)略層面看，顧家家居此舉意在滿足國(guó)際市場(chǎng)客戶對(duì)軟體類產(chǎn)品的供應(yīng)需求。

印尼作為東南亞重要經(jīng)濟(jì)體，勞動(dòng)力資源豐富、生產(chǎn)成本相對(duì)低廉，且地理位置優(yōu)越，便于產(chǎn)品輻射周邊市場(chǎng)。

顧家家居希望將印尼項(xiàng)目打造成開(kāi)拓海外市場(chǎng)的"橋頭堡"，借助當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)更高效地將產(chǎn)品輸送到目標(biāo)市場(chǎng)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加收入來(lái)源，提升在全球軟體家具市場(chǎng)的份額。

然而，該項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)4年，投資回收期（含建設(shè)期）達(dá)8年，對(duì)公司現(xiàn)金流管理能力提出極高要求。

從資金層面分析，外界推測(cè)此次投資可能依賴顧家家居自有資金及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

2025年半年報(bào)顯示，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為30.07億元，短期借款為13.15億元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)10.94億元。

雖賬面上有一定資金儲(chǔ)備，但面對(duì)11億多的投資及后續(xù)不確定性，資金壓力不容小覷。

除資金風(fēng)險(xiǎn)外，項(xiàng)目還面臨政策、法律、文化等多方面挑戰(zhàn)。

截至公告日，項(xiàng)目尚未簽訂正式土地購(gòu)買協(xié)議，土地取得及面積存在不確定性。

項(xiàng)目立項(xiàng)及建設(shè)需取得印尼相關(guān)政府部門審批，而印尼的法律、政策、商業(yè)環(huán)境和文化環(huán)境等與國(guó)內(nèi)差異較大，外貿(mào)形勢(shì)及進(jìn)出口政策也可能變動(dòng)，這些因素都可能影響項(xiàng)目推進(jìn)。

"美的系"入主：資本騰挪與股權(quán)紛爭(zhēng)

此次印尼投資，讓市場(chǎng)再次將目光聚焦到"美的系"入主顧家家居這一事件上。

2023年11月，"美的少東家"何劍鋒計(jì)劃通過(guò)盈峰睿和投資以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓顧家集團(tuán)和TB Home共計(jì)持有的2.42億股顧家家居股份。

最初轉(zhuǎn)讓價(jià)格為42.58元/股，總作價(jià)達(dá)103億元，后調(diào)整為36.72元/股，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款調(diào)整為88.8億元。

2024年9月，顧江生辭去顧家家居董事長(zhǎng)職務(wù)，"美的系"出身的鄺廣雄接任，標(biāo)志著公司管理控制權(quán)正式移交，顧家家居進(jìn)入全新發(fā)展階段。

2025年5月8日前后，顧家家居股價(jià)近25元左右，較何劍鋒此前36.72元/股的入股成本下跌約30%。

5月7日，顧家家居披露向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向間接控股股東盈峰集團(tuán)募資不超過(guò)19.97億元，定增發(fā)行價(jià)格僅為19.15元/股，較當(dāng)時(shí)股價(jià)折價(jià)約20%。

完成定增后，何劍鋒通過(guò)盈峰睿和投資、盈峰集團(tuán)合計(jì)控制股份將增至37.37%，募集資金中近10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余用于生產(chǎn)線智能化技改等項(xiàng)目。

與何劍鋒浮虧形成鮮明對(duì)比的是，顧家家居創(chuàng)始人顧江生家族被認(rèn)為成功實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)。

自2020年開(kāi)始，顧江生家族通過(guò)減持股份、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、現(xiàn)金分紅等方式，累計(jì)套現(xiàn)金額超200億元。

但顧家集團(tuán)并未因此走出債務(wù)漩渦，其仍因債務(wù)問(wèn)題屢次被起訴。

截至2025年8月5日，累計(jì)執(zhí)行標(biāo)的額達(dá)30.38億元，其所持顧家家居全部股份（占總股本12.55%）均處于凍結(jié)狀態(tài)。

顧家集團(tuán)所持股份被凍結(jié)，源于此前的大幅擴(kuò)張。

為加速實(shí)現(xiàn)"千億銷售"目標(biāo)，2018年顧江生主導(dǎo)顧家集團(tuán)在海內(nèi)外密集展開(kāi)并購(gòu)，先后收購(gòu)德國(guó)Rolf Benz、意大利Natuzzi（中國(guó)業(yè)務(wù)）、澳大利亞Nick Scali，以及國(guó)內(nèi)的璽堡家居、班爾奇等十余個(gè)項(xiàng)目。

并購(gòu)雖在短期內(nèi)帶動(dòng)公司規(guī)模擴(kuò)張，但也加大了債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2017年-2019年，公司負(fù)債總額從25.35億元上升至59.59億元，資產(chǎn)負(fù)債率由38.63%一度升至48.61%，遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)家居行業(yè)部分頭部公司水平。

并購(gòu)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)自2020年起逐漸顯現(xiàn)。

當(dāng)年顧家家居歸母凈利潤(rùn)同比下滑27.19%，為上市以來(lái)首次出現(xiàn)年度凈利下滑，主要原因是部分并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，公司計(jì)提了4.84億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

其中，以4.24億元收購(gòu)的璽堡家居，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)遠(yuǎn)低于預(yù)期?；?yàn)榫徑赓Y金壓力，顧氏家族自2020年起開(kāi)始大規(guī)模減持股份套現(xiàn)。

隱憂浮現(xiàn)：業(yè)績(jī)波動(dòng)與債務(wù)壓力

在"美的系"入主和海外投資的大背景下，顧家家居的業(yè)績(jī)表現(xiàn)備受關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入從2020年126.66億元增長(zhǎng)至2023年192.12億元，3年累計(jì)增幅51.68%，歸母凈利潤(rùn)從2020年8.45億元增長(zhǎng)至2023年20.06億元，累計(jì)增幅137.40%。

2024年開(kāi)始出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184.80億元，同比下降3.81%；歸母凈利潤(rùn)為14.17億元，同比下滑幅度達(dá)到29.38%。

從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年上半年，顧家家居保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.01億元，同比增長(zhǎng)10.02%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.21億元，同比增長(zhǎng)13.89%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)15.26%。

同時(shí)，公司仍面臨一定債務(wù)壓力。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，顧家家居的資產(chǎn)負(fù)債率為44.98%，總負(fù)債達(dá)82.36億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為6298萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，當(dāng)前，家居行業(yè)正處于深度調(diào)整期，傳統(tǒng)地產(chǎn)拉動(dòng)模式式微，智能家居尚未全面爆發(fā)。

重資產(chǎn)、高杠桿、激進(jìn)并購(gòu)的企業(yè)面臨巨大壓力，多家頭部公司皆遭遇經(jīng)營(yíng)困境。

顧家家居雖已完成控制權(quán)更替，但企業(yè)自由現(xiàn)金流量波動(dòng)明顯，高杠桿并購(gòu)遺留的債務(wù)壓力、商譽(yù)減值、股東頻繁套現(xiàn)及股權(quán)凍結(jié)等問(wèn)題，都可能在一定程度上影響公司估值的修復(fù)進(jìn)程。

在后顧江生時(shí)代，公司能否實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，能否穩(wěn)坐成品家居行業(yè)頭把交椅，尚有待觀察。

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